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   新和成:新产品值得期待买入

   2010年VE价格弱势前行,反弹乏力:去年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。有代表性是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:仅仅上涨15%就宣告结束。

   涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑,今年面临新的机会:VE价格经过三年的上涨,我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系,由于看好今年饲料需求的拉动,我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会,目前表现良好。我们最新的观点是:日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用,虽然短期内透支了一定的价格涨幅,但是随着二季度需求旺季的到来,VE和VA价格仍有上涨的可能。

   盈利调整

   如果以现价作为全年业绩预测基础(VE135元、VA140元),我们预测公司2011年EPS为1.75元,VE再每上涨10元,增厚业绩约0.20元。

   投资建议

   我们对公司的投资观点:李敬雷黄挺李龙俊)

   浙江医药:VE价格有望上涨业绩值得期待

   业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入45.58亿元,利润总额13.33亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元,分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%,实现基本EPS2.54元,CPS2.92元,基本我们前期的符合预期。

   VE是公司最重要的收入来源:公司2010年合成VE收入21.99亿元,同比增长-0.39%,毛利率56.17%,在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%;天然VE收入1.23亿,同比增长15.07%,毛利率9.56%,在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%。VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善,质量持续提高,高含量VE(98%以上)的产量大幅增长,这有助于公司进-步进军高端市场。

   VE价格存在上涨空间:目前国内生猪价格仍在高位运行,国内通胀高企将有力支撑生猪价格,欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看,从4月份开始随着养殖行情启动,饲料产量逐步增加,预计5-9月份将出现快速增长态势,饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企,中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升,成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。

   制剂、抗耐药产品增长迅速,国际认证注册工作成绩显著:公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长,盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%,替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%。制剂销售取得新突破,来可信收入同比增长33.52%,加立信同比增长43.60%。盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMDA的批准,获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售;左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准;米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准;生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。

   风险因素:产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。

   盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测,对应11-13年PE分别为12/10/8倍,按照11年巧倍市盈率,目标价47.85元,公司基本面良好,维持“买入”评级。李朝)

   东北制药:VC行业复苏在即买入

   投资要点

   最近我们调研了东北制药,并于管,作了充分的交流。我们认为,东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员,未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩,而配额制出口以及VC行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造,新建张士制剂生产基地和细和原料药基地,未来有望提升公司的盈利水平。

   维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C的企业,公司产能2.5万吨,与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC五大家族”。2010年,公司实际生产维生素约2.3万吨,其中出口1.9万吨。

   成也VC,败也VC。维生素原料药存在较强的周期性,公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年,行业一片景气,公司仅凭维生素C业务囊括利润近10个亿,赚得可谓盘满钵满。然而2010年,由于维生C素价格大幅下滑,公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿,毛利2.5亿,所以2010年EPS仅为0.16,同比下降88.81%。

   制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳,但制剂业务却稳中有升,同比增长约20%,毛利率超过50%。我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿;麻醉药杜冷丁销售过亿;一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队,组建统一的销售公司,以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望,是销售公司未来重点攻克的品种。

   募集资金,异地改造。根据沈阳市的安排,东北制药生产基地需要搬迁,重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP认证,实现完全投产,成为国内最大的单体制剂生产厂区之一;由于缺乏资金,细河原料药生产基地建设(含维生素C)尚未开工。2010年公司拟公开增发,募集资金完成改造项目,但由于业绩出现大幅下滑,公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜,融资完成原料药搬迁工作,提升公司盈利水平。

   VC行业复苏在即。维生素C是中国拥有自主知识产权和定价权的品种,由于2008和2009年市场景气,企业扩建产能,小企业也加入行业,导致2010年价格大幅下滑。我们认为,目前维生素行业正在复苏:1)2011年1月,中国出口维生素C达到1.22万吨,同比增长45.1%,环比增长了20.1%;2月份出口达到了8300吨,同比增长近5%,终端正在囤积库存;2)维生素价格正在反弹,2010年底为$5/kg,目前$6/kg,价格逐渐上升;3)生产企业停止签订出口长单,有涨价的预期;4)部分小企业已经停产,如牡丹江高科、山东润鑫、内蒙古同联等。种种迹象表明,维生素行业正在复苏。配额制出口、维生素C行业准入条件等行业政策,将加速行业复苏的进程,并有望减小行业的波动性。未来维生素C也有望如VA和VE一样,保持稳定且高额的利润。

   盈利预测。东北制药业绩弹性较大,我们预计VC每上涨1元/kg,公司的EPS增加约0.04元。假设2011-2013年VC的价格为60、65和70元/公斤王晞)

   西南合成:吸收优质资产打造更高平台

   2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降,拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。

   收购优质资产北医医药,产业链向医药流通领域延伸

   2010年10月公司再度启动定向增发,收购大股东所持有的北京北医医药100%股权,成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台,2010年实现净利润1,275万元。

   成为方正集团医药产业整合平台

   公司控股股东为西南合成医药集团有限公司,实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司,是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产,未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级:

   我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元,2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍,短期估值偏高,长期由于资产注入基本确定,未来作为产业整合平台的前景广阔,给予“增持”评级。(东吴证券徐青)

   复星医药:整合工业板块布局高端医疗

   资产重估价值356亿元:国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值;部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值;另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。

   盈利调整

   我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元。

   投资建议

   我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到356亿元,即每股18.7元;目前公司股价为12.22元,折价率达到35%;我们认为目前折价率过高,公司价值被低估,给予买入的投资建议。(国金证券李龙俊黄挺李敬雷)

   万东医疗:整合预期较为确定推荐

   投资要点

   事件:

   万东医疗发布2010年报:报告期间,公司实现销售收入60,275万元,同比下降11.81%;归属上市公司股东的净利润为4,195万元,同比下降38.85%;扣除非经常性损益后的净利润为3,541万元,同比增长20.16%;每股收益0.19元;利润分配方案10派0.7元(含税)。

   点评:

   公司的业绩略低于我们的预期。

   主业平稳,非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%,源于非经常损益减少带来的波动:2009年,根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》,获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元,2010年没有这项收益,导致净利润大幅下降。实际上,扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%,公司的主业依然保持平稳的增长。

   产品结构调整导致收入下降,毛利率提升。报告期间,公司的营业收入同比下降11.8%,主要是由于外部市场发生重大变化,基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略,增加了中高端产品的销售,因此医疗器械的毛利率达到37.10%,同比提升5.95个百分点。

   期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%,同比提升2.2个百分点,主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大;管理费用率为12.86%,同比上升2个百分点,主要是销售收入下降所致,实际上公司的管理费用基本与2009年持平。

   华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药,成为了公司的实际控制人,我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定:1)上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,在X光机业务上与万东构成了同业竞争,为解决同业竞争问题,华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件,整合预期非常强烈;2)公司过去在管理和营销上均存在一定的问题,激励措施也不到位,华润对万东的定位是医疗器械的整合平台,在华润以业绩为导向的考核体系下,公司的管理和营销都存在较大的改善空间,而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划,对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点,我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。

   盈利预测。暂不考虑资产注入,我们预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.28、0.37和0.47元,主业估值吸引力不大,但由于华润对公司的整合预期较为确定,我们维持“推荐”评级。

   股价表现催化剂:上海医疗器械集团资产注入;激励计划推出。(兴业证券王晞)

   九安医疗:新产品进展尚未得到有效确认

   目前公司主要利润来源仍为血压计外销,第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩,据估计欧洲血压计市场规模下降20%,由于公司欧洲市场销售额占比达到70%,故受此拖累,导致公司销售逡巡不前。

   增加宣传力度,推进新产品提高销售费用,人民币升值造成不利影响

   由于公司加强国内外营销渠道的建设,扩充人员等原因,预计公司销售费用有较大幅度的提升,成本费用的提升故侵蚀公司利润空间,致使公司营业利润下降49%。同时,公司外销比例达70%,人民币升值对公司业绩构成直接压力。

   未来前途主要看点仍为新产品:血糖仪与ihealth系列

   公司血糖仪测试产品(主要是试纸)2010年在国内上市,上半年实现收入353万元,估计血糖产品全年可达到1000万元。

   该产品主要看点还是美国推广:公司血糖试纸原计划销往美国,且已接美国大客户订单1000万片,但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大,若该订单2011年顺利成行,则可实现收入4000万元,且不排除未来进一步出现新订单的可能性。

   公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发,采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售,公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元,若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元,增厚EPS为0.11元。

   新产品进展尚未得到有效确认,暂时给予“中性”评级

   我们认为,公司血糖订单成行的可能性较大,ihealth系列则公司新产品提供的增量收入,未考虑公司ihealth系列增量收入,预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元,考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元,2月28日收盘价27.77元,对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍,估值较高,暂时给予“中性”评级。(方正证券(601901)刘亚明)

   阳普医疗:新产能逐步释放短期估值合理

   2011年公司自身增长点主要来自:①真空采血系统产能瓶颈突破:公司10年上半年受制于搬迁带来的产能瓶颈,收入仅增1.6%。从10年9月开始原有1.2亿支产能恢复正常,自有资金新建的2亿支产能也开始释放。10Q3、Q4收入同比增长25%、36%,加速增长趋势明显。11年募投项目将再增加1.2亿产能(估计3月建成,7月投产),将建成自动化生产线。②2010年因搬迁造成管理费用大幅增长67%,11年费率有望下降。③全国性销售网络进一步完善;海外市场销售收入10年增长36%,预计11年产能释放后增长更快。④新产品上市及推广:2011年将推出专项检测管、脱盖机、安全式采血针等。

   收购杭州龙鑫增加尿液检测产品线

   公司于去年底公告拟收购主营尿液检测产品的杭州龙鑫,公司持51%股权。本次收购除了扩充公司原本单一的检测产品线外,龙鑫原实际控制人沈一珊还承诺11-12年税后净利润不低于人民币1000、1300万元,照此计算对公司的业绩贡献不低于0.07、0.09元/股。

   积极关注11-12年业绩弹性

   由于公司过去产能不稳定,我们一直给予的是盈利预测区间。本次我们正式给予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的预测。公司在产品在技术和质量上具备明显领先优势,随着原产能的恢复正常以及新产能的逐步释放,加上收购龙鑫的业绩承诺,则11-12年业绩弹性较大,值得积极关注。目前12PE37X,短期估值合理,需待逐季业绩高增长趋势进一步明朗后化解估值压力。(国信证券丁丹贺平鸽)

   仙琚制药:估值水平接近平均水平

   投资建议:

   未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。

   预计公司11、12年实现每股收益为0.44元和0.63元,以3月31日收盘价16.55元计算,动态市盈率分别为37.58倍和26.47倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平,考虑到公司产品线全,募投产品将要投产,心脏起搏器前景光明,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。(上海证券赵冰)

   海南海药:长期坚定看好

   公司在2010年药品招标中中标省市数量相对于2009年有大幅增加。公司还积极加强销售渠道掌控,新成立分产品事业部进行销售管理。我们预计2011年公司在传统原料药及制剂方面实现营收及净利润高比例增长应是大概率事件。

   公司2010年公布定向增发方案,预计将于2011年上半年完成增发。拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路,成为公司未来新的利润爆发点。力声特已于近日获得人工耳蜗准产批文,将在一定时期内独享市场,前景更为确定,并且高技术壁垒的人工耳蜗生产,决定了今后只会有少量竞争者有资质进入,而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。原料药项目将完善公司抗生素产品产业链,制剂产品成本控制和产能都将受到保障,利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司未来的盈利能力。

   盈利预测及投资建议

   预计增发4000万股,摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力,长期坚定看好,维持买入评级,6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。(中信建投罗樨)

   乐普医疗:支架增速放缓,上半年业绩略低于预期

   医药生物

   研究机构:国泰君安证券分析师:易镜明撰写日期:2011年08月15日

   投资要点:

   2011年中报略低于市场预期:主营收入为4.69亿元,同比上升22.6%;净利润2.63亿元,同比增长25.9%;扣非后净利润同比增长25.4%。EPS0.32元。

   每股经营性现金流0.18元。二季度增速放缓,单季度收入、净利润增速分别为17.2%、20.7%。

   主导产品支架系统增速放缓:支架系统实现销售收入3.52亿元,同比增长17.3%,增速有所放缓。新产品无载体药物支架有望在下半年进入地方招标,开始贡献利润。封堵器继续保持稳定增长,上半年实现收入3350万元,同比增长27.96%,主要受益于农村儿童先天性心脏病保障计划政策推动。其他产品中:心脏瓣膜实现收入1,239万元,同比增长13.8%。造影机销售收入达到985.05万元,同比增长114.1%。此外公司还获得了心脏型脂肪酸结合蛋白试纸、心肌肌钙蛋白I检测试纸和超敏C-反应蛋白检测试纸等三个产品注册证。

   研发投入比重增加,期间费用控制较好:在原材料成本上涨的压力下,公司产品毛利率83.7%,比去年降低了0.7个百分点。公司上半年研发投入3,266万元,占收入比重达到7%,同比增长达到67%,但期间费用整体控制出色,同比下降1.9个百分点,管理费用率、销售费用率均有所下降。

   积极拓展海外出口:公司取得PTA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证;目前公司已在40个国家建立了代理销售体系,销售额同比增长321.78%。

   投资建议:公司未来的增长点仍在于心血管介入领域的扩张,而基础耗材、海外出口等带来的增量空间也值得期待。由于药物洗脱载体增速放缓,短期内无载体支架上市的不确定性,我们下调2011~2013年EPS分别至0.66、0.84、1.05元,同比增长32%、26%、26%,谨慎增持。

   山东药玻:成本压力影响利润增长

   基础化工业

   研究机构:东方证券分析师:李淑花撰写日期:2011年08月02日

   事件

   山东药玻公布2011年中报,今年1-6月份公司实现营业收入7.41亿元、比去年同期增长5.2%,营业利润为1.01亿元、比去年同期下降9.3%,利润总额为1.04亿元、比去年同期下降6.3%,归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元、比去年同期下降10.9%,摊薄后每股收益0.32元。

   研究结论

   棕色瓶带动整体销售收入增长。分产品来看,模制瓶实现销售收入3.55亿元,同比下降7.35%,棕色瓶实现销售收入1.49亿元,同比增长31.64%,丁基胶塞实现销售收入1.15亿元,同比增长4.15%。受限于抗生素管理办法的预期实施,上半年抗生素类制剂生产景气度低迷,导致模制瓶业务出现下滑,而棕色瓶去年下半年新产能5.2亿只/年建成,今年上半年产能相比去年同期增长50%左右,在海外需求恢复的情况下,棕色瓶实现较高增长。

   原材料成本上升导致公司营业利润出现下滑。2011年上半年毛利率为27.3%,同比下降4.8个百分点,第二季度毛利率为27.7%,同比下降5.1个百分点。今年上半年,公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂,橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨,对成本造成较大压力,其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨,从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右,目前价格回落至1900-2000元/吨左右。

   下半年产能扩张有望带来增量空间。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目,上述项目有望于下半年投产,从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%,产能扩张有望带来增量空间。

   一类玻璃制品相关批件申请顺利。SFDA网站显示,上半年公司先后获得笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和垫片(国药包字20110153)、预灌封注射器用氯化丁基橡胶活塞(国药包字20110400)和预灌封注射器用聚异戊二烯橡胶针头护帽(国药包字20110420),卡式瓶和预灌封注射器的相关批件申请进展顺利,我们预计下半年有望拿到所有批件,明年将正式上市贡献利润。

   投资建议:我们预计下半年业绩好于上半年,盈利预测不变,预计2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元,维持公司增持的投资评级。

   千金药业:营销改革大刀阔斧,业绩拐点初现

   医药生物

   研究机构:广发证券分析师:葛峥,贺菊颖撰写日期:2011年07月30日

   四大营销改革措施大刀阔斧进行中自去年8月上任以来,总经理王琼瑶先生即着手四方面营销改革。

   1、建立严格的价格体系:控制发货、清理渠道库存、严格货物流向管理。

   2、营销架构调整:营销架构由分线调整为分块管理;人员配置下沉。

   3、考核体系调整:底薪+提成的全流向考核,加大提成和销量的挂钩比重。

   4、优化产品结构和费用结构。销售和考核向毛利率高的品种侧重,优化广告费用与终端费用投入结构。

   完善产品梯队,加大产品策划力度

   大力发展独家品种。我们预计公司会加强独家品种的策划力度,在医院终端积极探索多规格、双跨等模式。在公司二线产品梯队中,我们看好:

   (1)2009年底新上市的独家品种断红饮胶囊和椿乳凝胶;

   (2)湘江药业的拉米夫定。

   未来展望:调整后有望进入快速发展期我们预计:

   (1)母公司:经过近一年的营销调整,2011年下半年妇科药系列迎来恢复性增长、主业盈利能力明显上升;2012年收入增长仍主要来自于原有品种、管理效率提升带来费用率逐步下降;通过进入更多地方医保及学术推广,2013年新品种梯队开始贡献明显收入增量,规模效应带来费用率进一步下降。

   (2)湘江药业:继续利用产品组合策略,未来维持快速增长趋势。

   盈利预测与投资评级

   预计2011~2013年公司实现每股收益0.35元、0.48元和0.63元(其中主业增长60%/35%/31%),对应PE38/28/22倍。公司账上现金充沛,营销改革效果逐步显现,作为妇科用药领域的品牌企业,经过调整阵痛后有望迎来快速发展。

   我们维持“买入”的投资评级。

   风险提示

   1、营销改革具有一定的不确定性;2、产品销售慢于预期。

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channelId 1 1 生物医药“十二五”规划将出台 13龙头股享盛宴 1 2010年VE价格弱势前行,反弹乏力:去年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。有代表性是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。